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投资要点：

行业增速放缓，龙头表现稳健。2022年受到疫情影响，行业整体收入/利润增速有所放缓，在此背景之下，龙头企业表现出极强的韧劲，建议主抓确定性标的。重点关注：①产品力不断提升，新品牌不断放量，多品牌矩阵逐步成型，业绩具备一定确定性的国产龙头珀莱雅。②聚焦功效性细分赛道，市占率有望提升，估值处于底部的贝泰妮。③以玻尿酸原料为基，功能性护肤为主，多元业务板块发展的华熙生物。④合规产品管线丰富，产品结构不断优化的医美龙头爱美客。

整体业绩：2022年营收稳健增长，净利润下滑。2023年Q1净利润提升显著。2022年美容护理板块营收、归母净利润达842.92、57.45亿元，同比上涨7.56%/下降34.81%，相比去年提速3.95pcts/放缓73.67pcts；2023Q1营收、归母净利润199.12/23.10亿元，同比上涨5.74%/29.02%，相比去年Q4放缓1.34pcts/提速115.15pcts。整体行业分化较为明显，龙头企业虽增速有所放缓，但受益于自身产品发展以及渠道红利，均相较于行业维持较快发展，爱美客、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮等均维持双位数增长。

盈利能力：美容护理板块整体毛利率、净利率较为平稳，研发投入占比提升。整体来看，2022年美容护理板块行业毛利率/净利率分别44.75%/6.82%，相较去年同期提升0.46pcts/放缓4.43pcts；2023Q1毛利率/净利率分别45.81%/11.60%，相较于去年同期放缓1.58pcts/提升10.22pcts。美容护理板块中的公司大多重营销，销售费用占比较高，同时近年来，公司逐步重视研发，研发费率也呈稳步上升态势。美容护理板块2022年销售/管理/财务/研发费率分别为23.46%/6.06%/-0.27%/3.58%，相较于去年同期+0.18/-0.21/-0.66/0.55pcts；2023Q1销售/管理/财务/研发费率分别为23.46%/6.14%/0.18%/3.54%，相较于去年同期-1.15/+0.53/-0.31/-0.02pcts。爱美客、珀莱雅毛利率有所提升，贝泰妮、华熙生物小幅下滑。

基金持仓：2023年Q1行业基金持股比例下行。受益于双十一等影响，基金于2022年Q4大幅加仓美容护理板块，行业平均持股比例提升至6.68%（较2022H1+3.27pcts）。2023年Q1持仓下跌至3.71%（较2022年末-2.97pcts），主要由于一季度消费整体提升，美容护理38节促销表现整体较为一般，同时以线下渠道为主的餐饮、旅游等恢复更加显著，资金流出。

投资建议：2022全年受到疫情反复影响，美容护理作为可选消费，线下消费场景缺失，整体承压。展望2023，消费板块目前整体承压，未来有望迎来行业基本面的复苏，国产替代加速，细分赛道发展，建议关注珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、爱美客。

风险提示：行业竞争加剧、新品推出不及预期、行业景气度下行。

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